هناك نوعان من العملات المستقرة. يتم تنفيذ النوع المركزي على blockchain ولكنه مرتبط بوول ستريت والاحتياطي الفيدرالي. Dai ، عملة مستقرة لامركزية تحكمها منظمة Maker اللامركزية الذاتية (أو MakerDAO) هي رمز من النوع الثاني. يبقى بعيدًا عن The Man قدر الإمكان.
عمل جي بي كونينج ، كاتب عمود في CoinDesk ، كباحث في الأسهم في شركة وساطة كندية وكاتب مالي في بنك كندي كبير. يدير مدونة Moneyness الشعبية.
لكن خلال الشهر أو الشهرين الماضيين ، حدث شيء غريب. مثل شخص نباتي يأكل شريحة لحم ، كان داي يلتهم كميات هائلة من العملات المستقرة المركزية كضمان. هل ارتدى داي ، ذات يوم شديد الانفعال ، بدلة وذهب إلى وول ستريت؟
يعتبر تناول MakerDAO للعملات المستقرة المركزية جزءًا من استراتيجيتها لإعادة dai إلى ما يتوافق مع هدفها البالغ 1 دولار. إنها خطة جريئة ، لكنها قد تأتي بثمن. قد تواجه MakerDAO ضغوطًا لاستيراد المزيد من قواعد النظام المصرفي التقليدي.
PayPal على blockchain
يتم نشر عملات الدولار الأمريكي (USDC) والتيثر (USDT) ، وهما أكبر عملتين مركزيتين ثابتتين ، في سلاسل الكتل العامة مثل Ethereum أو Bitcoin’s Omni. يتم الحفاظ على هذه البلوكشين من خلال نشاز جامح لعمال المناجم والعقد. يتحكم مركز الكونسورتيوم الذي يدير USDC وشركة Tether في قيمة الرموز المميزة الخاصة بهم عن طريق ربطهم بالدولار. يفعلون ذلك عن طريق الاحتفاظ بالدولار كاحتياطي في بنك عادي والسماح للمستخدمين بالتحويل بين هذه الدولارات التقليدية ورموز blockchain بمعدل 1: 1.
هذا الارتباط بالبنك يعني USDC ويستورد القيد العديد من قواعد النظام المصرفي التقليدي. يتعين على الشركات التي تدير العملات التسجيل في شبكة مكافحة الجرائم المالية (FinCEN). يجب عليهم جمع معلومات العملاء. وقد قاموا ببناء القدرة على إدراج المحتالين في القائمة السوداء إذا طلب مكتب التحقيقات الفيدرالي (FBI) ذلك. هذا يلغي الكثير من السماح الذي يوفره مضيفو Ethereum أو Omni الأساسيون. قد لا تكون عملات Tether و USDC المستقرة حسابات PayPal ، ولكنها أقرب مما تعتقد.
ليس MakerDAO ، رغم ذلك. لطالما كان MakerDAO هو الأقل تشابهًا مع PayPal في المجموعة.
الكأس المقدسة
عرفت لأول مرة عن MakerDAO في عام 2015 عندما أعلن مؤسسها رون كريستنسن عن منتج يسمى دولار (أعيد ميلادها لاحقًا داي). تمامًا مثل عملة BitUSD المستقرة الآن ، كانت MakerDAO عازمة على تحقيق ما أحب أن أسميه الكأس المقدسة للعملات المشفرة: اللامركزية والاستقرار.
بادئ ذي بدء ، أراد MakerDAO حل مشكلة الأفعوانية. على عكس البيتكوين ، ستستقر توكنات داي عند 1 دولار. وبذلك يمكن استخدامها كأموال. لكن داي لن يكون مجرد حبل آخر. “على عكس العملات المستقرة الأخرى ، فإن dai لامركزية تمامًا” الورقة البيضاء الأصلية يتفاخر ، واحد “موجود بدون سلطة كيان مركزي.”
هذا يعني أنه بدلاً من تخزين الأصول الاحتياطية في بنك منظم ، فإن MakerDAO ستحتفظ باحتياطي إيثيريوم لامركزي في عقد ذكي. المنصة ، المنبثقة من النظام المصرفي ، ستعيش في أرض افتراضية مع القليل من القواعد ، ولا توجد إعلانات لمكافحة غسيل الأموال ولا تجميد رمزي.
لقد كان MakerDAO ناجحًا بشكل لا يصدق. نمت كمية الداي المتداولة من لا شيء في عام 2017 إلى 900 مليون دولار هذا الأسبوع. وقد صمد الربط أيضًا. على عكس العملات المستقرة اللامركزية السابقة مثل nubits و BitUSD ، لم تنهار أبدًا من حيث القيمة.
ولكن كانت هناك مشاكل. منذ مارس 2020 ، تم تداول داي بعناد فوق 1 دولار. ولا شيء تفعله MakerDAO يمكن أن يخفض رمزها إلى 1 دولار.
رينينج في داي
يمكن إلقاء اللوم على يخطئ الهدف على النقص المفاجئ في داي. أصبح التمويل اللامركزي وزراعة الغلة ، التي تنمو بسرعة فائقة ، من المشترين الشرهين للعملات المستقرة.
حتى ذلك الحين ، لطالما كانت تقنية MakerDAO لإغلاق قسط التأمين تعمل على تخفيف الطلب على الداي. ستقوم MakerDAO بذلك عن طريق تقليل المكافأة ، أو معدل الفائدة ، الذي يتمتع به حاملو داي. بحلول أبريل 2020 ، تم بالفعل تخفيض سعر الفائدة الذي يتلقاه حاملو رمز داي من 8٪ إلى 0٪. ولا يسمح كود MakerDAO بمعدل فائدة سلبي.
أصبحت أسعار الفائدة السلبية أداة الانتقال للعديد من البنوك المركزية. لكن الموضوع مثير للجدل في مجتمع MakerDAO. كريستنسن ، على سبيل المثال ، لديه وصف معدلات سلبية باعتبارها “موتًا فوريًا” ، أداة إذا تم استخدامها ستعني “تدميرًا لا رجعة فيه لكل التبني العضوي الذي تم تحقيقه حتى الآن”.
تبدو مخاوف كريستنسن مفرطة ، لكنها ليست بلا أساس على الإطلاق. في العالم الحقيقي ، يعني الانتقال إلى أسعار الفائدة السلبية أن جميع البنوك التجارية التي تحتفظ بالودائع في بنكها المركزي تواجه تكاليف أعلى. تقوم البنوك بدورها بنقل هذه التكاليف إلى المودعين في البنوك. لكن البنوك كانت مترددة في فرض أسعار فائدة سلبية على عملائها من الأفراد الصغار خوفا من إغضابهم.
على أي حال ، نظرًا لافتقارها إلى أداة لتعديل الطلب الهائل على داي ، كان MakerDAO عاجزًا عن منع داي من التداول بين 1.01 دولار و 1.06 دولار خلال معظم الصيف.
ابتلاع العملات المستقرة المركزية
بواسطة أواخر أغسطس، كان لدى صانعي السياسات في MakerDAO ما يكفي. إذا كان الطلب الزائد هو المشكلة ، فلماذا لا نلبي ذلك من خلال تشجيع إنشاء كميات ضخمة من الداي؟ وهكذا في سلسلة من الحركات ، سهّل Maker على المستخدمين تقديم ضمانات عملات رقمية ثابتة لإنشاء داي جديد.
حتى ذلك الحين ، كان على أي شخص قام بإيداع ضمانات من USDC وحصل على داي في المقابل أن يضع مبلغًا ضخمًا قدره 110 دولارات أمريكية لكل 100 دولار أمريكي في داي. بموجب القواعد الجديدة ، يحتاج المستخدمون إلى تقديم 101 دولارًا أمريكيًا فقط لكل 100 دولار أمريكي في اليوم. من خلال تخفيف متطلبات الضمانات الخاصة بها (فعلت الشيء نفسه بالنسبة لمعيار Paxos و TrueUSD المستقرة) ، شجعت MakerDAO على التدفق الهائل لضمانات العملة المركزية المستقرة في النظام وتدفق داي جديد.
انها عملت. وقد انتهى النقص. تضاعف عرض داي تقريبًا من حوالي 500 مليون دولار إلى أكثر من 900 مليون دولار في أسبوعين. في حين تم تداول dai بسعر 1.06 دولار في أوائل سبتمبر ، فإنه يتقلب الآن بين 1.00 دولار و 1.02 دولار.
لكن خزائن MakerDAO مليئة الآن بالعملات المستقرة. إنها نظرة غريبة على المنصة. عندما ظهرت لأول مرة في عام 2017 ، سمحت MakerDAO فقط لـ Ethereum بالعمل كأصل احتياطي ثابت لـ dai. لم يكن من الممكن استخدام الأصول الجانبية الأخرى لتصنيع داي حتى أواخر عام 2019 ، بدءًا من رمز الاهتمام الأساسي ، وهو الرمز المميز لمتصفح Brave. ولكن حتى مع قيام Maker بتوسيع قائمته الخاصة بالأصول الداعمة ، استمرت Ethereum في الهيمنة. في بداية شهر سبتمبر ، استحوذت Ethereum على ما يقرب من 80 ٪ من جميع منتجات داي.
تمثل Ethereum الآن 40٪ فقط من جميع منتجات داي. وقد تم الآن تصنيع 51٪ من العملات المتداولة من العملات المستقرة المركزية USDC و Paxos Standard و TrueUSD. يمثل USDC وحده 373 مليون دولار ، ارتفاعًا من 10 ملايين دولار فقط في الشهر الماضي.
ثمن الاستقرار
يتطلب الاعتماد المتزايد على العملات المستقرة المركزية لتحقيق الاستقرار في ربط العملات الأجنبية مفاضلة كبيرة. يمكن أن يترجم إلى ضغط على MakerDAO لتتوافق مع كتاب قواعد التمويل المركزي.
إذا استوعبت MakerDAO المزيد من عملات USDC المستقرة المسجلة في FinCEN ، فهل سيبدأ مسؤولو USDC القلقون في دفع MakerDAO للتسجيل في FinCEN؟
أو ربما يستخدم المنظمون عملات مركزية مستقرة كحصان طروادة لممارسة السيطرة على MakerDAO. على سبيل المثال ، يمكنهم إخبار MakerDAO بالتقدم بطلب للحصول على ميثاق مصرفي تحت وطأة أمر اتحاد USDC بإسقاط MakerDAO كعميل ، أو الامتثال لـ الإقراض الاستهلاكي القوانين.
راجع أيضًا: “لا يوجد خيار آخر ولكن المزيد من الضمانات”: إصلاحات المدى القصير (والطويل) لربط داي المكسور
في سيناريو مختلف ، قد توفر العملات المستقرة المستقرة للمستثمرين المتنازعين قوة دفع لإطلاق دعاوى قضائية ضد MakerDAO. أو قل أن بعض العملات المستقرة من USDC تمت سرقتها وإيداعها في عقود MakerDAO الذكية. قد يطلب مكتب التحقيقات الفيدرالي من USDC وضع مقتنيات MakerDAO في القائمة السوداء. قد يجعل هذا مخزون MakerDAO لضمانات USDC عديم الفائدة مؤقتًا ، مما يضر بالربط.
لا شيء من هذه المخاطر يأتي من فراغ. توقع مجتمع MakerDAO وجود مخاطر في القائمة السوداء في مناقشات مبكرة حول الصعود إلى USDC. لكن حماية الربط أمر مهم أيضًا. لا تكون العملة المستقرة مفيدة جدًا إذا كان سعرها غير مستقر.
اتخاذ الخطوة التالية
ما جعل النسخة الأصلية من dai شديدة التعدي هو قدرتها على إعادة إنشاء الدولار من مادة مقاومة تمامًا للرقابة. لم يعد الإصدار الجديد من داي يعتمد فقط على المواد المقاومة للرقابة. لكن ربما تكون هذه النسخة الجديدة أكثر تعديًا. لقد رست نفسها سراً في الاحتياطي الفيدرالي باستخدام عملات USDC المستقرة كآلية تجسير.
تُعد المشكلات التي يطرحها تناول العملات المستقرة المركزية مقدمة للتحديات الأكبر التي ستواجهها MakerDAO لأنها تتضمن “أصول العالم الحقيقي، أو RWAs ، كضمان داي. هذه هي الأصول الموجودة في العالم الحقيقي ، مثل العقارات أو مدفوعات الإتاوات في Spotify ، ولكن تم ترميزها في سلسلة Ethereum blockchain. نظرًا لأن هذه الأصول سيتم تضمينها في الأنظمة القانونية الواقعية ، فإنها ستخرج MakerDAO أكثر من الفراغ الخالي من القواعد التي قضت سنواتها التكوينية في العيش فيها.
كريستنسن متفائل بشأن RWA ، واصفًا تقديمها على أنها الخطوات الأولى “لأكبر محفظة أصول تم إنشاؤها على الإطلاق”. من خلال زيادة نطاق الضمانات التي يمكن تصنيع داي منها ، يعتقد كريستنسن أن هذا سيساعد في حل انحرافات الربط المستقبلية:
“لقد حددوا رسوم الاستقرار على 0٪ على كل شيء ولم يتم إصلاح الربط ، لذلك أعتقد أن هذا يظهر أنه لا يوجد خيار آخر سوى ضم المزيد من الضمانات. من المحتمل أن يعمل حل العملة المستقرة ، لكنه ليس حلاً طويل الأجل تمامًا ، إنه حل متوسط المدى “.
لكن بعض الأصوليين في MakerDAO يكرهون هذا التحول نحو النهاية المركزية للطيف. تتمثل الرؤية البديلة لـ MakerDAO في التراجع مرة أخرى إلى مساحتها الآمنة اللامركزية.
على سبيل المثال ، إذا كان من الممكن تعديل النظام للسماح بالمعدلات السلبية ، فعندئذٍ في المرة التالية التي يتجول فيها داي حتى 1.05 دولار ، لن تحتاج MakerDAO إلى التلاعب بالعملات الثابتة المركزية. معدل فائدة -4٪ أو -5٪ سيفي بالغرض. يمكن أن يقتصر تصنيع داي تمامًا على الضمانات مع القليل من الاتصالات بالنظام القانوني في العالم الحقيقي ، مثل Ethereum. وبالتالي ، ستكون MakerDAO مرة أخرى محصنة ضد الهجمات الخارجية.
من ناحية أخرى ، ربما يكون الانخراط بشكل أكبر مع العالم الحقيقي ، أولاً عبر العملات المستقرة ثم بعد ذلك من خلال أصول العالم الحقيقي ، هو ما تحتاجه MakerDAO إذا كانت تريد تغيير العالم للأفضل. قد يكون سعر التغيير الحقيقي أكثر قليلاً من المركزية.
