الخسارة غير الدائمة في Uniswap و AMMs الأخرى دائمًا

أصدر Alexis Direr ، الباحث في جامعة أورليانز في فرنسا ، ورقة تلخص الأسس الرياضية لـ Uniswap والتبادلات الأخرى بناءً على صناع السوق الآليين.

صانع السوق الآلي هو مصطلح يطلق على فئة التبادل اللامركزي التي وصلت إلى شعبية كبيرة في عام 2020 ، بقيادة Uniswap.

باختصار ، تتخلص هذه التبادلات من دفاتر الطلبات التقليدية وتعتمد بدلاً من ذلك على مجمعات السيولة التي تحكمها صيغة رياضية. يستطيع المتداولون دائمًا إجراء معاملة مع المجمع حتى بالنسبة للرموز غير السائلة ، ولكن كل أمر سيؤثر على سعر الأصل الذي يتداولونه – وهي ظاهرة تسمى الانزلاق.

تحدد الصيغة الرياضية كيفية تغير السعر استجابة لحجم أمر معين. على سبيل المثال ، قد تقول الصيغة أن استبدال 10 إيثر (ETH) إلى داي (داي) ينتج 3500 دولار ، لكن استبدال 100 إيث لا ينتج عنه سوى 3400 دولار. هذا يعني أن سعر 1 ETH هو 350 دولارًا في الحالة الأولى ، و 340 دولارًا فقط في الحالة الأخيرة. غالبًا ما تسمى المعادلة “منحنى الترابط” ، حيث تصف المجموعات المختلفة الممكنة منحنى سعر معين. في حالة Uniswap ، يكون المنحنى عبارة عن قطع زائد ، على الرغم من أن AMMs الأخرى قد تحتوي على أشكال أكثر تعقيدًا لتحسينها لسيناريوهات مختلفة.

تعتمد AMMs على مزودي السيولة – الأشخاص والكيانات الذين يلتزمون برأس مالهم في مجمعات السيولة لتسهيل الصفقات وتقليل الانزلاق. في المقابل ، يحصل مزودي السيولة على رسوم تداول يدفعها المستخدمون.

في حين أن هذا قد يبدو وكأنه صفقة حلوة ، يحتاج مقدمو السيولة إلى التعامل مع الخسارة “غير الدائمة”. قد ينتهي الأمر بمزودي السيولة بأموال أقل مما وضعوه في البداية عندما يتأرجح السعر بشكل كبير في اتجاه واحد. مقارنةً بمحفظة معادلة بنسبة 50:50 من الأصول المعنية ، فإن أداء المجمع يكون ضعيفًا بشكل ملحوظ مع انحرافات كبيرة في الأسعار.

ويوضح الباحث أن هذه الظاهرة تحدث بسبب وجود تجار المراجحة. لا تخضع أسعار السوق الخارجية لمنحنى الترابط ، لذلك من الضروري اتخاذ إجراء مستمر للحفاظ على توازن سعر Uniswap مع بقية السوق. ولكن عندما يعيد المراجحون التوازن إلى القيمة الصحيحة ، فإنهم يفعلون ذلك “بسعر صرف دون المستوى الأمثل” يحدده منحنى الربط. يستخلص هذا الإجراء قيمة من مزودي السيولة لصالح المراجحين.

تسمى الخسارة عمومًا “غير دائمة” لأنه إذا عاد السعر إلى قيمته الأولية ، فإن مزودي السيولة يتم مقارنتهم تمامًا بالمحفظة المعيارية 50:50. بعد استبعاد الحالة التي يتحرك فيها السعر بشكل دائم إلى توازن جديد ، يطرح Direr السؤال:

“حقيقة أن الاستراتيجيتين تسفر عن نفس النتيجة تبدو مزعجة في البداية. في استراتيجية التجميع ، يتكبد المجمع تكاليف المراجحة مرتين […] في استراتيجية الاحتفاظ ، يتجنب المستثمرون تكاليف المراجحة تمامًا ، لكن ينتهي بهم الأمر بالحصول على نفس الثروة النهائية. كيف يكون ذلك ممكنا؟”

إجابة الباحث هي أن الطريقة التي يتم بها قياس الأداء عادة مضللة. تعمل Uniswap باستمرار على إعادة موازنة المجمع أثناء تحركه لأعلى أو لأسفل ، بحيث يكون لدى مزودي السيولة عدد أقل من وحدات الأصل التي ارتفعت الأسعار ، والمزيد من وحدات الأصل التي انخفضت بشكل نسبي.

يقوم LPs بإجراء تقنية متوسط ​​الربح والتكلفة بشكل فعال في كلا الاتجاهين من الرحلة. إنها تحافظ على بعض الأرباح مع تحرك سعر أحد الأصول للأعلى ، ثم تشتري المزيد بالتدريج مع تراجعها.

على غرار الطريقة التي سيعمل بها أسلوب حساب المتوسط ​​، فإن محفظة 50:50 التي تعيد التوازن باستمرار ستحقق ربحًا ، على الرغم من عودة السعر إلى الرقم الأولي. وبالمقارنة ، فإن قيمة مجمع السيولة تظل كما هي.

ومن ثم ، يبدو أن مصطلح “الخسارة غير الدائمة” مصطلح مضلل. الخسارة دائمة دائمًا ، لكنها في السيناريو المتفائل تقتصر على المكاسب التي كانت ستحققها استراتيجية معادلة.

اعتمد Bancor V2 و Mooniswap تقنيات لتخفيف هذا النوع من الخسارة. يستخدم الأول أوراكل لقراءة أسعار السوق الحقيقية وتحقيق التوازن في التجمع وفقًا لذلك ، بينما يقدم الأخير تأخيرًا زمنيًا تدريجيًا لتقليل أرباح تجار المراجحة.